1、在没有能力介入公司管理层前，切勿单吊烟蒂股。p47
格雷厄姆的烟蒂投资，更多是通过资产清算来获得收益。所以没有办法对公司产生影响（参加董事会成为大股东，确保在资产清算时得到赔偿）的普通烟带投资者，应该学习施洛斯的高度分散，避开无法获得赔偿的风险。
2、能干的管理层介入一团糟的企业后，往往都是后者占上风，很少有例外。p152
对于投资而言，永远是好生意＞好公司＞好价格，而一个平庸管理层就能驾驭的生意模式，远远好于一个需要能干管理层才能支撑的生意模式。对于贵州茅台来说，管理层只要不出大错误，茅台本身所建立的品牌、品质，就足够让其供不应求。而对于保险业、银行业来说，同质化竞争明显，需要管理层不断地见招拆招。
3、对于商业模式出色的行业，产品本身的差异性，是其获利的根源。p178
ROE一流的生意，其本身的差异性，就足够让竞争对手望而却步。比如茅台的品质与品牌价值；腾讯的微信和QQ等社交平台的统治力、王者荣耀、英雄联盟等长青游戏的用户粘性。在这样的生意模式面前，即使资金再雄厚，管理层在能干，也不愿成为他们的竞争对手吧。
二流的生意，其本身销售的是同质化产品。只有拥有比同行有更低的成本、更好的品质时，才具备获胜的机会。比如像零售业，巴菲特称其为需要一直保持聪明的生意，一个好的概念、好的创意，立马就可以被竞争对手原封不动的抄去。（只需要聪明一次的生意见p546）
4、“一年前我们已经觉得便宜到离谱的东西，后来变得更加离谱。”p232（1985年股东的信)
巴菲特在1974年底，花费1060万美元买入的华盛顿邮报，却跌到了800万美元左右，跌幅高达25%。市场充满不可预测性，对巴菲特如此，对我们更是如此。
5、只有强势且不受管制的企业，才有能力享受减税的好处，或转嫁加税的坏处。p255
减税并不一定提升企业利润。巴菲特在1986年的致股东的信里边提到，某些有很强的竞争优势但利润率受到政府强监管的企业，比如电力公司，税率降低时，电价也会在短期内降低，减税并不增加企业利润。
加税不一定都有损企业利润。比如近期传的沸沸扬扬的消费税，对于强势的企业如茅台，完全有能力将这部分额外税负增加到渠道上。
6、账面价值 （净资产） 与企业内在价值之间可能有关联，可能没有。 p262
特别是重资产行业，在产能过剩阶段，净资产一文不值。它们的成本，不会随着营收的降低而降低，资产的大量折旧会极大的拖累净利润。彼时的账面价值与内在价值就毫不相关。
关于账面价值与内在价值的关系，巴菲特在1994年的股东信中，说到：“历史投入形成账面价值，未来产出构成内在价值”。也就是说账面价值是已经花钱买入的，而内在价值是未来能得到的回报。格雷厄姆的烟蒂股策略，更加关注前者，而巴菲特的价值投资，更关注后者。p51
7、“不断发生剧烈变化的地形，不太可能建造出固若金汤的城堡。p264 （1987年股东信）
在1996年的致股东信中，巴菲特说到“如果你不想拥有某公司股权10年，那就不要考虑持有它10分钟”，这当然是一种夸张的说法，其实说的是，在你买入一家公司的时候要大致看懂其10年后的样子，确信其10年后依旧有吸引力。p598
如果想要看明白公司10年后的状况，就需要“不变”，正如巴菲特不止一次提到的，“只有在一些很可能10年或20年后依然会和现在差不多的东西上，我们才有信心去预测。”而对于可能迎来常大变化的行业，比如科技行业，巴菲特是非常抗拒投资的。1999年的股市行情，更把巴菲特的这种抗拒，展示得淋漓尽致。1999年，巴菲特因为没有投资科技股的缘故，收益大幅度跑输指数。该年道格琼斯指数25%，标普500上涨19.25%，纳斯达克上涨84.11%，而巴菲特的持仓惨遭市场唾弃，全年收益率仅有0.5%，是巴菲特入主伯克希尔以来最低收益。但即便这样，巴菲特依旧没有去“投机”科技股一一而这与科技股10年或20年之后的未来，难以预测有关（见1999年股东大会的问答，p738）。
8、拓展能力圈，往往先要踏出能力圈。即便失败，也是一种经验。p286
巴菲特在很多投资上吃过亏，对所罗门的投资便是其一。仅仅是因为其掌舵人是值得信赖的朋友，又是顶级投行，自已又是以优先股这样保守的形式投入的，就大胆投入。结果是三年后面临近乎破产的所罗门，动用各种资源才力挽狂澜，而这笔投资直到10年后才赚钱走人。
巴菲特投资德克斯特鞋业，也是一个失败案例。1993年的年报里，巴菲特对它的描述是：“我可以向大家保证，德克斯特鞋业公司的管理层无须任何改进，它是我和查理全部职业生涯里见过最好的公司之一。”结果8年后，巴菲特不得不宣布德克斯特鞋业关闭生产线以及大裁员。p48、
9、判断是不是诈骗不难，但判断诈骗行为能维持多久，能走多远，太难了。p367
这可以说是巴菲特不去做空最主要的原因。市场并没有那么有效，即使有人发现了公司造假、或是金融风险、亦或是看到了市场的超级泡沫，都不一定导致股票下跌，只要大多数人依然不相信，只要大多数人还在被牛市冲昏着头脑。电影《大空头》其实就很好的展现了做空之难，过早的发现经济泡沫，所承受的压力、焦虑往往超出预期。
10、1997年没有卖出59倍市盈率的吉利，与1998年不卖可口可乐算是同样的“错误”。p350
1997年巴菲特持有的吉利总市值达到了48.2亿美元，在此之后8年再也没有到达这个高点。5年后(2002年）股票市值，更是变为了29.15亿美元，回撤40%。
虽然巴菲特错失8年的机会成本，但依然不可称为错误。毕竟谁也没有办法预测股市的走势，万一之后一路上涨再也不回头呢？
我觉得能给到的启示是，股价明显超过内在价值时，可以进行适当的卖出，但卖出之时需要想好，即使未来再也不给低估的机会买入，即便未来一路上涨（盈利吃掉估值），再与不回头，都无所抱怨就好。
11、公司的价值，就是未来现金流折现的总和。p458
未来现金流代表着公司的盈利能力，可以理解为赔率。折现率则代表着公司能够长期获得盈利能力的可能性，可以理解为概率。一家公司首先要大概率存续下来，才能接着谈盈利能力，所以先要考虑这门生意能不能持续下来，先要对折现率取值，而后再考虑盈利能力。可盈利能力的影响因素多如牛毛，管理层的能力、宏观环境、政策等等，所以确定一家公司的同比增长速度并非易事。
老唐的估值方法是，将折现率的取值，引入到了三年和无风险收益率两个概念上，即将永续的现金流折现问题，简化为3年后的合理估值问题。即一家公司如果3年后还正常盈利的话，合理估值应该是无风险收益率的倒数。不过即便解决了这个折现率的取值，自由现金流的取值依然很难，这非常依赖于投资者对生意的理解，完全错误的理解会得出完全偏离的自由现金流。
12、在没有能力圈、或进行套利交易时，才需要适度分散。p494
巴菲特在1995年致股东信说道：多元化只是一种对无知的保护手段……假如你知道怎样评估企业的价值，那么持有50支、40支或30支股票就是疯狂之举。因为不管怎样，一个人是不可能找到那么多被低估的好公司的。找到了一些很好的企业，却不把更多的钱投到你心里排名第一的公司，而是匀一些钱到你心中排第30或35的公司，在查理和我看来，这是疯了。p563
将资产集中到少数的3-5支股票中，对于真正的价值投资者才是可取的。既然有了对企业的分析能力，就应该聚焦在自己觉得最好、最有性价比的资产之上。
13、公司股价的年化增长率，从长期来看，近似于净资产收益率。
不过这个假设有一些基本前提，其一是公司不分红，其二是PE不变，其三ROE基本维持在同一水平。假设一家公司初始的净资产为100亿，第一年赚取30亿净利润，则ro6维持在30%。第二年净资产为130亿，第二年净利润应该为39亿，ROE不变。依次类推，直到10年后，该公司的净资产为1060亿，净利润为318亿，净利润也保持着每年30%的增速，由于pe不变，所以股价也是每年同步增长30%
14、满仓股票后，什么情况下下跌才是好事情？p628
前提条件：只针对长期来看内在价值增长的公司。
①、有持续的现金流进行补仓。摊低成本的同时，收集更多的底部筹码。
②、公司持续不断地回购股票并注销。增厚股东权益，在之后股票分红时，能得到更多的分红。
15、保险业、航空业为什么很难投资？
①、对于保险业来说，损失发生额（赔付率）只能靠估算，有很大的弹性空间；浮存金的成本一旦高于货币市场的借贷成本，那就没有存在价值；还需要考虑浮存金的收益，如果投资收益很差，就会导致利润变差。p674
②、航空业是一个资本开支巨大的行业。不但需要买飞机、计算飞机的折旧、维修费、养飞行员等固定开支，还将面临同行的价格、服务、飞机舒适度等的竞争，这一切都会让成本飙升。除此之外，航空业的利润还受制于油价的走势，也受制于外部宏观因素的影响；再加上安全因素的潜在影响，一次大的航空事故，会极大影响飞公司的声誉。p698
随便打开一份航空公司最新的中报，便可以看到提示的风险，其实也是间接表述了航空业投资之难。风险包括宏观环境风险（政策、经济景气度）、重大疫情以及自然灾害、行业风险（同行竞争、其他运输方式的竞争）、公司管理风险（机械故障、人为错误等安全风险、信息安全风险、高资本开支风险）、公司财务风险（汇率波动、燃油价格波动、利率波动）。
16、回购的逻辑 p728
①、在没有股息税的市场中，现金分红将优于股票回购注销。现金分红能够给予投资者自主的选择权，在股票内在价值高于股价时，效果等同或高于回购（p729）。
②、只有当公司有维持性支出＋主营业务扩张需求之外的富裕，同时股票内在价值大于股价时，回购才是最合适的。（维持性支出→维持住目前的竞争优势所必要的开销，这一点可以解释为什么很多家喻户晓的品牌依旧要花高昂的广告费。可参考1996年股东信，巴菲特阐述的可口可了的案例。p608）
③、需要警惕在高位（内在价值远小于股价）时大量回购注销的公司，其可能有哄抬股价的嫌疑。
④、回购与股权激励的增发没有直接关联。股权激励只要能够物尽其用，发挥出资金更高的效益，便是合理的。