《周期、估值与人性》读书心得
某金融机构部分部门的指定教材，确实是本好书，要不我也懒得写这么认真的作业，还发到自己的平台上来。
一、内容概要
1、体系化复盘2005-2022历年行情及驱动因素
本书最大的篇幅用于讲述A股过去20年发生了什么、当时有什么事件有哪些影响，第一章至第四章按照编年史的方式复盘了2005-2022历年A股行情及驱动因素，并将这17年的A股不同时期、不同风格划分为了三个阶段，分别是：
（1）2005-2009
第一、第二章的主要时间跨度为2005年股权分置改革之后至2009年次贷危机结束的这一段时期，行情驱动的板块主要是能源等周期股，主流投资方式为美林时钟，有过两波大行情，一是06-07年的大牛市，而是09年的四万亿投资。
（2）2010-2015
第三章主要时间跨度为2010年至2015年，由于中国经济波动总体收敛，通胀通缩都较小，时钟的效果不再明显，白酒股随着塑化剂事件被打到最低点，行情驱动由周期股向成长股转变，其中在2013年钱荒期间创下了阶段最低点，随后14-15启动了一轮大牛市。这期间创业板指数录得最大涨幅，从500多点涨到4000多点，资金向互联网相关股票转移，但这一期间的收购兼并留下的商誉也为2018年商誉暴雷留下隐患。
（3）2016-2022
第四章主要时间跨度为2016年至2022年，2016年初的从熔断破坏了整个生态系统，但也带来良好布局机会，茅指数和宁组合成为表现最突出的组合，茅指数的启示有：不要用自上而下的伟大故事轻易否定自下而上的明显改善，成熟期的公司仍然能产生巨大收益，并且胜率较高，没有永恒的赛道，只有永恒的周期思维。宁组合的启示有：任何一次赛道投资都会炒渗透率提升的逻辑，本轮也一样。破山中贼易，破心中贼难，要破除思维定式。这一阶段还发生了罕见的机构抱团。
2、对历次投资风格变化的思考
（1）市场风格一直在变化，最终还是承认未来不可测，最终还是根据胜率和赔率决定输赢。一两把牌或许有偏差，但拉长时间基于概率的决策大多会胜出，高手会因为被击败而沮丧，但不会因此改变行为模式。研究可以告诉你基于过往的案例和数据，现在持仓的胜率和赔率，但无法保证结果马上出现。
（2）所谓体系不是直接帮你构建一个组合，而是讲所有信息有序排列，让我们用同样的模式去思考，如此不断重复同样的流程，最终找到问题所在，巴菲特一直在做同一件事，只有当不变出现时，才会出手。
3、对资本市场变化与不变的思考
2005年至今，投资主题在变，逻辑在变，但参与者在变，但有三个不变：
（1）一切皆周期。一切成长皆为周期，没有永恒的赛道，只有永恒的周期思维，周期由供求主导。
（2）估值终有效。A股的趋势确实很极致，这种极致的趋势只是让钟摆离中点更远，并未阻止回归的发生。有时候很难预见什么，但是我们之所以下注，不是因为未来会发生什么，而是当前性价比会很合适。
（3）人性永不变。资本市场存在牛熊的基础就是人性，人性在二级市场无限放大。
二、优缺点总结
1、优点/可借鉴观点
（1）对成熟资本市场发展历程与A股的阶段性对比
与美国、日本、英德等国的宏观经济发展历程和资本市场对应阶段相借鉴，特别是产业周期更迭、居民消费变迁、历次金融危机和战争中资本市场的变化及应对，研究历史对我们看未来很有价值。
（2）策略的核心不是预测，而是应对
策略的核心不是预测，而是应对，针对当下的情况，去历史中找出概率分布，从而得出下注方向和仓位。从作者的概率看，很多时候是测不准的，依靠预测去投资很难下注，但是根据信息或市场的变化在历史中的位置，可以一定程度看到下一步人性的变化，根据估值和时间长度，可以决定下注或不下注，这是应对的思维。
（3）坚持常识，模糊的正确比精确的错误更重要
在很多大的事件刚萌芽的时候，大多数人是注意不到的，这时候关注度低、信息量小，想要去求证很困难，如果耗费大量时间精力求一个精确的结果，可能不能得偿所愿，还容易错过时机，这种时候不能轻视常识，市场不理性，但终将回归常识，我们应该做的是坚持常识，而不是认为这次与以前不一样。
（4）熊市的三阶段
第一个阶段是突然大跌，没有太多基本面的原因，即使有很多利空消息，但市场还沉浸在牛市的氛围中，可以原谅一切，很难区分是熊市开始还是牛市调整，很难躲过；第二个阶段是快速反弹，但就像人一样，一旦忧患缓解、气松了，人也就蔫了，这时候有利空很容易被放大；第三阶段是绝杀和阴跌，容易出现极端事件，甚至害怕利好消息。泡沫破裂先跌一半，反弹一段时间再跌一半，最终高点下来70%，然后才可能有大行情。
（5）主题投资五要素
①不上不下，横盘为宜，拉升一段以后高位横盘，指数需要休息，但人已经被激活，风险偏好较高，主题投资适得其所；②空间远大，概念新颖。未必要有安全边际，也不需要业绩兑现，但一定要空间远大，而且概念一定要新，主题投资永远都是新人笑、旧人哭；③一波确定，二波赚钱。很多主题投资都是平地惊雷，第一波贯彻确认不追高，回撤到第一波上涨幅度的30%-50%就特别关注，一旦启动马上上车；④高频数据，无法证伪。很多主题证伪或证实需要很多年，无法证伪的阶段，股价会朝着阻力最小的方向不断强化；⑤只炒预期，不炒兑现。预期阶段，上涨空间无限，资金不断涌入，可一旦进入兑现环节，就容易争论是否高于或低于预期。
2、缺点/不认同的地方
（1）结尾过于简略和草率
这本书大量的篇幅用在过往18年行情的复盘上，最终思考仅有寥寥十几页，不可否认，复盘很重要，思考也很精华，但太过于简略，总有一些虎头蛇尾的感觉，特别是对人性的把握，只留下要读书、事上练的话语，只给出了方向，但方向太模糊，没有给出作者的深入思考，这里作者一定是有想法的，只是不知道什么原因并没有写出来。
（2）我并不认为未来完全不可测
以史明鉴，可以知兴替，既然周期不变、估值不变、人性不变，为什么不能做一定预见性判断，周期会交替、估值会往复、贪婪与恐惧也会切换，那就可以从其他国家或其他历史时期找出共性，做出模糊而正确的判断。
三、延伸思考
1、想清楚挣的是什么钱
研究之前要想清楚，做的是估值回归、主题投资、成长策略、市场盲点还是其他，根据投资策略定研究方向，是技术路线、商业模式、还是人性、或是游资，哪个因素是行情驱动的主力，要如何研究，对应的买点、卖点、仓位调整是如何，市场与我想的不一致时，要怎么办，这些需要有计划，但最终的落脚点还是这笔投资是要挣什么钱，挣钱的逻辑是否又该改变，想清楚了才能找到思路主线，并且排除市场噪音。
2、复盘的重要性
整本书都在复盘，仔细地研究了各个历史时期的行情、周期、主题、宏观、政策，非常全面，我们当前的研究，无论是基本面还是技术面或者是商业模式，都是基于历史会重演的假设条件，历史如何演，需要复盘才能知道，但复盘必须全面，历史不是单一因素的重演，如果此时某些因素在历史上出现过，复盘的重点就要放在那些变化了的因素上，历史会重演，但不是简单的重复。
3、内省的重要性
在复盘过程中，作者也一直在回溯和反思自己在那一个历史时期是如何想如何做的，哪些事情做对又是因为什么，是常识、专业、还是运气，作者的内省很客观，并不是看对了就是自己厉害，看错了就是市场不对，我们的投资目标在于获取收益和建立获取收益的模式，不在于别人怎么看，认清自己很重要，毕竟是人性最真实的模板。
4、大量阅读的重要性
人需在事上磨，方立得住，方能动亦定、静亦定。阅历和修行非常重要，但人生很短，经历不了太多事，所以要多读书，研究历史，从前人经验教训中得到提升。通篇读完也发现，作者的阅读量堪称巨大，整本书引经据典很多，并且有一些中国哲学的思维方式贯穿始终，我们研究员来说，本身就需要大量阅读和不断拓展认知，拓展知识边界和树立宏观视野很重要、
5、对人性的理解
资本市场是人性中恐惧和贪婪的放大镜，应对则是巴菲特所说的“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”，虽然道理大家都懂，但其实人也常常自身处在人性中，自己贪婪的时候，真的是别人恐惧了吗，回到第三点，内省的重要性，认清自己和认清人性是终身课题，但必须要去认识，路径是2、3、4点，只是要加入对自己的思考。我自己的感觉是，投资真的是一件很反人性的事情，跌得怀疑人生的时候，触发买入条件的时候，真实心理是很恐惧的，触发卖出条件的时候，真实心理是很贪婪的，投资和人生一样，是一场修行，道阻且长。
6、动态博弈思维
投资不仅是自己在思考，别人也在思考，基于不同的利益出发点，可以得出不同的操作路径，有时候自己怎么想、自己怎么希望不重要，重要的是当下市场的主导力量怎么思考和怎么操作很重要，比如基金抱团。要去了解和认识市场参与各方的利益出发点和行为模式，我们应该由此如何应对，宏观环境会如何变，他们如何变，我们应该如何变。
四、总结
总的来说是一本可以打5星的书，虽然有虎头蛇尾的情况存在，但至少通过二十年的复盘，指明了思考和研究的方向，相比本书复盘得到的结论，这种复盘的思维更具有价值，回溯历史找出不变的东西，在这个基础之上才能认清资本市场和这个世界的运行逻辑，由此构建的投资框架才能够说服自己去坚守。
附录：书中提及的其他著作
3 斯塔夫里阿诺斯《全球通史》
49 白川方明《动荡时代》
51 詹姆斯•奥肖内西《投资策略实战分析》 燕翔《美股70年》
78-79 哈尔•R•范里安《微观经济学现代观点》、拉雷恩《全球视野的宏观经济学》、米什金《货币金融学》、姜波克《国际金融学》、马丁《经济增长》、兹维博迪《金融学》、佩普《运用财务报表进行企业分析与估价》、达摩达兰《投资估价》
80-81 鲍莫尔《经济指标解读》、高善文《在周期的拐点上》《透视繁荣》、申万《行业工具书》
101 《基业长青》、西格尔《股市长线法宝》、奥肖内西《投资策略实战分析》
107 伯南克《行动的勇气》、保尔森《峭壁边缘》、盖特纳《压力测试》
110 克罗《期货交易策略》
113 霍华德•马克斯《周期》
160 索罗斯《金融炼金术》
198 马拉松资本《资本回报》
256 《金融怪杰：华尔街的顶级交易员》
306 《对冲基金奇才》《机构投资者的创新之路》
307 《原则》
314 霍华德•马克斯《投资中最重要的事》
336 《孙子兵法》
337 克劳塞维茨《战争论》
349 西格尔《投资者的未来》
381 巴顿•比格斯《二战股市风云录》
382 王阳明《传习录》
387 巴菲特《致股东的信》