阿段讲过一个乒乓球的故事：
一个运动员，他之所以能出成绩，决不是取决于现场的某个球和动作，而是取决于他苦练了10年甚至更多年的基本功。比如打乒乓球的，全国可能有成千上万人，而真正能够每天10小时、练了10年的，可能有几千人，几千人中能够达到世界冠军级水平的，可能有几十个人。那么最后谁能拿世界冠军呢？这时很多因素就起作用了，比如运气、天赋等等，这些东西只有在这个时候才会起作用。所以我认为，最重要的是那10年的每天10个小时，后面的事情叫“成事在天”。如果你“谋事在人”这一点没有，“成事在天”是没有意义的，所以我更注重练头十年的基本功。
1980年
投资困境反转的企业要小心
巴菲特：过去几年，我们一再强调买入“有转机的公司”常常会令以大失所望。这些年我们大约接触了几十个行业里的几百家这样的公司，最后不管是否投入了，我们都持续追踪了它们的后续发展。在比较过预期及后续表现后，我们的结论是;当能干的管理层介入一团糟的企业后，往往是后者占了上风，极少有例外。
盖可保险或许是一个例外。能从1976年的破产边缘东山再起，杰克·伯恩的优异表现是核心因素。当然，即使身陷财务与经营危机，盖可当时仍保持着最重要的产业竞争优势也是关键。盖可的定位是在汽车保险市场低成本运营，这个行业空间巨大，市场上主要竞争对手的营销体系很难做出改变。盖可通过低成本的运营，在为客户提供价值的同时，也能为自己赚取很高的回报。
几十年来，它一直是这样运作的。它在70年代中期遇到的麻烦，也不是因为这个竞争优势的削弱或丧失造成的。它当时遇到的问题与1964年美国运通遭遇的色拉油丑闻类似，两家公司都依然拥有自己的竞争优势，短期的财政损失并没有摧毁其根基。这就像身体健壮的人长了一个可切除的肿瘤，只要遇到一位经验丰富的医生，就能化险为夷。
1981年
顶级投资品的特征
巴菲特：不管对伯克希尔的利润表产生什么样的影响，我们总是愿意以每股X元的价格买下一家好公司10%的股权，而不是以每股2X元的价格买下这家好公司100%的股权。
大部分公司管理层更偏好后者，而且总是可以为这种行为找到合理理由。心照不宣地说，这种行为的真正动机可能来自以下三种之一或全部:
(1)某些管理人员内心喜欢挑战的刺激。伯克希尔和他们不同，只有收购对象具有良好的业务前景时，我们才会心跳加速。
(2)大部分的公司及其管理层，是以公司规模而非获利水平作为衡量自己或别人的标准——问问那些名列500强企业的领导人，他的公司在名单上处于什么位置，他的回答总是按规模排名的名次。如果按盈利能力排名，他可能不知道自己排第几。
(3)许多管理层显然过度沉迷于小时候听过的童话故事了。故事里公主亲吻过癞蛤蟆之后，癞蛤蟆变成了英俊的王子。管理层可能以为自己的“管理之吻”也具有公主那样的魔力，会让癞蛤蟆奇迹般地变成王子——哪怕他们的后院里已经挤满癞蛤蟆。
平心而论，这种收购遇到以下两类情况，仍然有成功机会:
第一类是提前谋划或碰巧收购到了那些不惧通胀的企业。这种企业必须具有这样两种特征:(a)能够相当容易地涨价而不用担心失去市场份额或销量，哪怕是在产品需求没有发生变化且产能尚未充分利用的情况下；(b)只要增加少量的额外资本，就能让营业额大幅增加虽然增加大部分是因为通胀而不是实际增长。
近几十年来，只要符合以上两种条件，即使是能力普通的经理人，也能使收购圆满成功。但是，只有极少数企业同时拥有这两种特征而且现在对这类企业的出价已经激烈到相互拆台的地步。
第二类是那些经营奇才，他们可以识别那些伪装成癞蛤蟆的王子并且有能力帮助王子剥离伪装。不幸的是，你们的董事长并不属于这类奇才。尽管我们早就充分认识到应该重点关注不惧通胀的企业，但上场实干比坐而论道难多了，我们真正买到这类企业的机会依然相当少。过去，我们有时也会尝试以低廉的价格买入癞蛤蟆，但我们的吻同样表现平平，没有什么神奇的法力。我们倒是和几位王子相处得很好，但他们在我们收购时就是王子，我们的吻只是没有把他们变成癞蛤蟆而已。
不过，股市倒是偶尔会给我们机会，让我们以癞蛤蟆的价格买入王子的一部分权益，而且是那种很容易就能识别出来的英俊王子。
高通货膨胀对股权投资的威胁
巴菲特：人们之所以愿意投资企业股权而不是固定收益的债券在于公司拿着同等资本可以创造比债券利率更高的回报。人们承担了万一发生损失的风险，理所当然地应该获得一点风险溢价。
过去数十年来，一家公司的净资产收益率只要能有10%便可以被视为优质企业。因为长期债券利率约5%，免税公债利率约3%，10%净资产收益率的企业，即使减去相关税负，投资人实际到手仍能有6%~8%(视被投资企业的股利政策与投资人适用的所得税率而定)，大概是债券收益的两倍。所以当人们把一块钱投入这家公司后，其价值会高于一块钱。
股市也认同这种道理。在早期，美国企业的净资产收益率在11%左右，作为一个整体，这些企业的股价通常在净资产值1.5倍的位置交易。这样的企业股权当然是好的投资，因为它们给投资者赚回的钱远远超过投资长期债券所能赚到的钱，这里有一笔巨大的超额收益。
但往事如烟，世界已经改变，经验却很难被迅速抛弃。投资者和企业家的脚已经踏进未来，大脑和神经系统却还留在过去。投资者仍默认参照历史市盈率、市净率，企业家也习惯传统的优劣评判标准。他们忽略了前提的改变。
若变化是缓慢的，更新评估标准或许没那么迫切;但若变化是极端的，基于历史的假设可能会让我们付出很大的代价。
去年长期债券利率超过16%，而免税公债利率约为14%，这是投资人实际落入口袋的收入。与此同时，美国企业的净资产收益率约为14%，这14%尚未考虑落入投资人口袋前所必须支付的税负。因此以1981年的现实条件而言，投资一家美国公司一块钱所产生的价值是低于一块钱的，投资人并没有享受到承担风险的补偿。
当通胀猖獗的时候，普通企业不得不保留所赚到的每一分钱，才能勉强维持过去所拥有的盈利能力。通胀就像寄生在企业体内的巨型寄生虫，它不管寄主的身体情况如何，只是拼命地吸取养分。结果就是无论这些企业有没有盈利、有多少盈利，要想维持往日的生意规模账面总是会堆积越来越多的应收账款、存货与回定资产。主人的身体越差，寄生虫吸走的养分占比就越大。
以目前的情况来讲，一家公司的净资产收益率如果只有8%或10%的话，根本没有闲钱拿来扩张、还债或发放现金股息，通胀这条寄生虫早就把盘子清光了。
事实上，为了掩饰无钱分红的窘境，很多企业常常提出送股、转增股本，或是向张三发行新股募集资金，用来给李四发放股息。投资者要小心，别被那种另外找钱才能分红的“股息”蒙住了双眼。
我们也无法避免高通胀的威胁。我们历史累计的21%年化收益率，在扣除潜在的资本利得税后(我们预计资本利得税率在未来几年将大幅提高)，面对当前的高通胀水平也会黯然失色。
1982年
不要基于预测做投资
巴菲特：我们投资企业部分股权的做法，只有当我们能够以合理价格买到优质企业股权的时候才行得通。它需要股市的配合。市场就像上帝，会帮助那些靠自己的努力解决问题的人。但是，与上帝不同的是市场不会宽恕那些不知道自己在做什么的人。
对于投资者而言，以过高的价格买入，就是不知道自己在做什么。过高的买入价可能抵消一家优质企业未来十年的努力。当股市上涨到一定的程度，我们买入股票的能力和机会就会丧失，这种情况会周期性地发生。
十年前，市场狂热的高峰期(高ROE企业的股价被炒上天)，伯克希尔的保险子公司只拥有市值1800万美元的股票(不包括蓝筹印花)，只占当时保险子公司投资总额的15%，而现在这个比例是80%。
那时的市场里一样不缺优质企业，但当时的股价实在有点离谱。虽然股价上涨会让我们的短期业绩看着不错，但就长期而言反而会影响我们的持续发展。
最近，我们又观察到一些股市狂热的蛛丝马迹。